存储芯片行业正在进入一个价格加速上涨、盈利大幅扩张的新阶段——野村证券最新研报显示，三季度涨价幅度将远超此前预期，而HBM与通用DRAM之间的盈利鸿沟，也将在2027年前后逐步弥合。
据追风交易台消息，野村证券6月24日发布全球存储行业研报，将SK海力士目标价从400万韩元上调18%至470万韩元，维持三星电子目标价67万韩元（此前已于6月22日从59万韩元上调）。截至报告发布当日，三星电子股价为34.05万韩元，隐含上涨空间96.8%；SK海力士股价为258万韩元，隐含上涨空间82.2%。
目标价上调的核心驱动力有两个：一是三季度存储价格涨幅大幅超出此前预期；二是野村同步上调了2027年盈利预测，并对韩元升值幅度做出更温和的假设。
三季度涨价幅度大幅超预期该行此前预测三季度通用DRAM价格环比涨幅约为+5%，NAND约为+25%。最新报告将DRAM涨幅预测直接上调至+24%环比，NAND维持+25%环比不变。
涨价逻辑有三条线索同时推进。
第一，消费类产品（手机、PC等）在二季度价格涨幅相对温和，形成低基数，三季度补涨空间更大。第二，云服务商（CSP）对DDR5和LPDDR5的采购价格持续走高。第三，更高单价的HBM4产品在销售结构中占比提升，拉高了整体平均售价（ASP）。
分析师同时预计，下半年出货量增速将超过上半年，因为新增产能的贡献将随时间推移逐步释放。
二季度盈利分化：三星超预期，海力士营业利润略低但净利润亮眼二季度，两家公司的盈利走势出现明显分化。
三星电子方面，分析师将其二季度营业利润预测从6月15日报告中的67万亿韩元上调至76万亿韩元。主要原因是劳资协议最终确定奖金发放比例为10.5%，低于此前假设的12%，对应奖金拨备从24万亿韩元降至19万亿韩元。同时指出，三星在二季度实现的价格涨幅"整体符合此前假设"，且相对同行更大。
不过，三星非存储业务承压明显。手机业务（MX部门）因内存成本上涨，硬件业务已陷入亏损。分析师估算，三星虽已将智能手机售价提高10%-15%，但仍不足以完全覆盖内存成本上涨的影响。代工/LSI业务亏损也因奖金支出增加而扩大。
SK海力士方面，分析师预计其二季度营业利润约为60万亿韩元，略低于此前预期。原因是消费电子和智能手机相关产品的价格涨幅，在二季度暂时落后于服务器产品，幅度超出预期。
但海力士的净利润将大幅超出市场预期。分析师估计，海力士持有的铠侠可转债（约14%股权）在二季度估值增益约54万亿韩元，加上剩余SPC1股权处置收益，与铠侠相关的非经营性收入合计将超过60万亿韩元。由此预计海力士二季度净利润将接近100万亿韩元。
分析师指出，海力士最初对铠侠的投资约为4万亿韩元，迄今总回报估计达70万亿至80万亿韩元，投资回报倍数接近20倍。
HBM盈利能力：当前远低于通用DRAM，2027年有望追平野村指出，HBM当前营业利润率（OPM）约为50%，而通用DRAM的营业利润率约为80%。两者之间存在巨大差距。
该行用一个简单的数学逻辑说明了追平的难度：HBM产品要达到与通用DRAM相近的盈利水平，售价需要上涨逾100%。 这意味着HBM的涨价空间和必要性都远大于通用DRAM。
正因如此，该行认为2027年HBM价格涨幅"越来越可能超过此前预期"，并相应上调了HBM定价假设。在SK海力士的预测模型中，HBM的ASP预计将从2026年的约12美元/GB（1Gb当量）大幅提升至2027年的约24.1美元/GB，涨幅约100%。
对SK海力士的预测显示，HBM营业利润率将从2026年的约57%提升至2027年的约70%，逐步向通用DRAM的约84%靠拢。
长协谈判进行中，条款因供应商和客户而异长期供货协议（LTA）预计主要与云服务商（CSP）及英伟达签订。
据了解，每家存储供应商目前正与约2至4家客户进行LTA谈判，谈判进展和关键条款（包括定价和预付款）因供应商和客户不同而存在差异。
分析师预计，LTA将从2026年下半年或2027年起开始执行，届时相关条款的能见度将有所提升。LTA的具体条款尚未披露，但其对各供应商盈利能力的影响可能出现分化。
2027年盈利预测大幅上调，三星股息或增近9倍该行将三星电子2026年和2027年营业利润预测分别上调至37.1万亿和59.8万亿韩元（较5月15日预测分别上调21%和38%）。SK海力士2027年营业利润预测从39.4万亿韩元上调19%至46.8万亿韩元。
上调的两大驱动因素：一是存储价格涨幅高于此前假设；二是野村对韩元升值幅度的预测更为温和——认为韩国企业海外并购及国内机构投资者的海外资产配置需求，将在本轮存储超级周期中显著大于历史规律，从而抑制韩元过快升值。
在股东回报方面，野村预计三星电子将从下半年起启动股票回购，用于员工薪酬及股东回报，部分回购股份可能被注销。假设维持25%的股息支付率，2027年总股息将达约97万亿韩元，较2025年增加约9倍，对应普通股股息收益率约4.5%，优先股约7.5%（均基于当前股价）。
四大风险不能忽视报告也列出四项需持续关注的风险。
一是数据中心建设延迟风险。 若美国数据中心因劳动力短缺、电力供应不足或社会阻力而出现明显延误，AI硬件供应链需求将受到负面影响。
二是AI市场集中度风险。 若AI开发商竞争格局演变为高度集中的市场结构，AI硬件供应链的议价能力可能减弱。该行认为目前尚未到达这一阶段，但市场集中化迹象可能最早在2027至2029年出现。
三是中国存储厂商扩产风险。 据估计，中国存储供应商目前约占中国国内存储市场30%份额，全球市场份额接近10%。若中国厂商通过半导体设备国产化加速扩产，可能对大宗存储市场形成冲击。
四是股价大幅上涨后的资金流动风险。 三星和海力士股价较2025年低点已上涨7至20倍，两者在新兴市场基准基金中的权重均已超过10%。韩国国民年金的国内股票配置也已超出上限，意味着股价进一步上涨时可能面临抛售压力。预计随着两家公司加速回购和注销股份，下半年起供需动态将有所改善。
~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~
以上精彩内容来自追风交易台。
更详细的解读，包括实时解读、一线研究等内容，请加入【追风交易台▪年度会员】
风险提示及免责条款 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。香港永信证券提示：文章来自网络，不代表本站观点。
- 上一篇：民信配资端 一季度GDP十强城市出炉，广州超过重庆重回第四
- 下一篇：没有了
沪深京行情 实时轮播
热点资讯
